현대산업-주가 제자리찾기 과정,하지만 한계점도 존재 - 대신증권

- 부실 PF 인수, 공공택지 매입을 통한 자체사업 재확대 국면 진입
- 자체사업 현금 유입을 통한 순차입금 감소
- 한계점은 있지만 당분간 주가 제자리찾기 과정은 정당화

: 당분간 현대산업개발의 주가 제차리 찾기 과정은 정당성을 부여받을 전망이다. 1) 2012년 역성장은
불가피하겠으나, 올해 5,702세대의 자체사업을 분양함으로써 동사 고유의 사업 성장동력이 부각될
전망이다. 2010~2011년 현대산업개발의 PF사업을 스스로 인수하여 자체사업화했는데, 인수 당시에
는 손실비용이 반영되는 악성현장이었으나, 2012년부터는 새로운 성장동력이 될 전망이다. 2) 해운대
우동과 수원 권선 1차 입주가 성공적으로 마무리되면서 잔금의 유입, 즉 매출채권(분양미수금)이 현
금화됨으로써 유동성이 풍부해질 전망이다. 풍부한 유동성을 바탕으로 단기 차입금의 축소와 토지 매
입, 특히 LH공사의 분양 택지와 부실PF의 인수를 진행할 것으로 예상된다. 3) 동사의 PF가 2011년
연말 기준으로 381십억원에 불과하고, 2012년 6월 천안백석 현장이 분양되면 미착공PF에 대한 부
실 요인이 거의 없다고 봐도 무방하다.

다만 주택사업 위주의 포트폴리오가 가지는 한계점, 즉 부동산 경기 회복이 지연되는 동안 성장 가능
성은 매우 제한적일 수 있다는 한계점을 가지고 있기 때문에 과거와 같은 밸류에이션 프리미엄을 기
대하기는 어렵다고 판단된다.
현대산업개발의 주가 제차리 찾기 과정이 지속될 것으로 예상됨에 따라 동사에 대한 투자의견 매수
를 유지한다. 목표주가는 1) 현대산업개발의 2011년 신규수주 실적과 2) 2012년 분양 세대수 등에
따른 공정별 신규수주 예정치를 재추정한 이후 조정하여 제시할 예정이다.